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东北证券:从SARS看本次新冠肺炎疫情的影响几何

更新时间:2020-06-29 07:18点击:

  近期肆虐武汉乃至全国各地的新型冠状病毒成为2020年的又一个黑天鹅事件,从美股表现来看,市场恐慌情绪明显,短期内对经济和资本市场的影响不容小觑。我们以2003年非典事件为例,作进一步分析。

  2003年持续半年之久的非典疫情主要对国内二季度经济造成了短期冲击,拖累当季GDP同比下滑2个百分点,但在疫情结束后经济恢复性上涨。主要表现为,4-5月份消费大幅回落,企业生产受到一定的冲击,对投资及进出口影响有限。消费的快速回落主要受汽车、通讯、家具、体育娱乐用品等耐用品及非必需品需求后移所致,6月疫情稳定后均出现反弹。交通运输、住宿和餐饮、旅游、金融以及地产销售等行业受到冲击较大。国内制造业生产虽然受到部分企业停工的影响,但由于主要集中在北京和广东等疫情重灾区,影响的覆盖面比此轮疫情小。

  在疫情快速爆发以及政府高度重视的背景之下,疫情导致的经济负面预期开始主导4月下旬的股债行情。股市自4月15日-4月25日内快速下跌,沪深300指数跌幅达到8.5%。除去医药生物板块小幅上涨以外,其余各行业均出现下跌。跌幅居前的为券商、机场、航空、酒店、旅游等行业,跌幅均超过10%。5月各板块整体反弹,传媒板块成为反弹幅度最大的板块。债市自4月20日开始,10年期国债利率自3.2%回落至2.85%左右,5月底非典疫情步入尾声,终结了市场对国内经济的担忧,下半年市场利率后续随着货币政策的收紧逐步上行。

  相较SARS疫情,虽然新型冠状病毒较为温和,但传染性和扩散速度较快,严重影响春节期间的消费,并导致全国多数省份企业节后延迟复工。但由于本次肺炎疫情的爆发较快,政府的响应时间较为及时,防控措施更加严格,持续时间大概率短于非典。乐观情况下,专家预计2月中旬迎来本次疫情爆发的拐点,则肺炎疫情对经济的影响主要集中在一季度,预估全年GDP受影响可能在0.5-1个百分点。我们预计宽松的对冲政策不仅有必要,可能需要加快。中微观上高杠杆企业债务压力、支付租金以及员工工资压力、出口压力等均较大,宏观上2020年经济翻番压力较大,均指向复工后政策利率下调配合降准等宽松政策有必要很快出台。

  近期肆虐武汉乃至全国各地的新型冠状病毒成为2020年的又一个黑天鹅事件,从美股表现来看,市场恐慌情绪明显,短期内将对经济和资本市场带来较大冲击。我们以2003年非典事件为例,作进一步分析。

  回顾SARS疫情发展时间线月,广东佛山出现第一个SARS病例;2003年12月-2003年3月为疫情扩散期,前期出现在广东境内,2月下旬扩散至香港、越南,3月6日北京确诊第一例输入性非典病例,由此扩散至全国范围。2003年4月-5月为疫情爆发期,4月底小汤山医院启用,至2003年5月下旬疫情得到控制,进入收尾阶段,6月15日,中国内地实现确诊病例、疑似病例数均为0的记录,非典疫情结束。

  2003年正值国内经济的上升期,非典疫情对经济仅造成了短期影响,主要体现为2003年二季度GDP增速回落,自一季度的11.1%下滑至9.1%,下滑2个百分点。其中,第二和第三产业均出现不同程度的回落,第三产业下滑拖累最大,产值增速由2003年一季度的10.5%降至二季度的8.7%,对GDP的拉动下降1.44个百分点。交通运输、住宿和餐饮、金融等行业受到冲击较大(2003年二季度产值增速较一季度分别回落5.4、3.6、3.6个百分点),批发零售业一季度下滑,二季度则逆势上涨,这可能与疫情期间居民恐慌性囤积物资以及6月疫情稳定后需求快速回补有关。

  从GDP支出法口径来看,4-5月份消费大幅回落,企业生产受到一定的冲击(工业增加值增速自2003年2月的19.8%回落至2003年5月的13.7%),对投资和进出口的影响则相对有限。

  社会零售品总额增速自2003年3月的9.3%持续降至2003年5月的4.3%,疫情稳定后需求回补带动其反弹回升。具体来看,非典期间不同领域的零售品销售存在分化,汽车、通讯、家具、体育娱乐用品等耐用品及非必需品受到的冲击较大,但在6月疫情稳定后均出现了反弹;家电及建筑装潢由于2月地产竣工高峰的到来,导致其2-4月销售增速持续上升,5-6月开始回落;日用品、中西药受疫情影响,需求高于以往;粮油食品等民生必需品的销售增速则保持平稳。

  2003年非典疫情的爆发,对国内的交通运输、旅游、酒店餐饮、以及地产销售等服务领域带来了较大的冲击。国内制造业生产虽然受到部分企业停工的影响,但由于主要集中在北京和广东等疫情重灾区,影响的覆盖面比此轮疫情小。

  由于非典疫情采取的隔离措施,限制了人群的流动,运输业遭受较大影响。比如,飞机是最易感SARS的场所之一,非典疫情对航空业的冲击显而易见,2003年上半年,民航客运量增速快速回落,至2003年5月,跌幅达到77.9%,至2003年7月才逐渐恢复正常。

  3月15日,世卫组织发出来华旅游警告,同时多个国家对中国公民入境加以限制,导致旅游人数大幅下降。2003年,我国入境接待人次增速跌至-6.4%,国内居民出境人数增速也自前一年的36.8%回落至21.8%,当年我国旅游业总收入大幅回落,增速为-12.3%。

  同时,酒店业也受到较大影响,2003年我国星级饭店营业收入增速自上一年的19.8%回落至7.5%,餐饮业虽然在二季度受到冲击,但从全年数据来看,并未有明显的回落趋势。

  2003年初,房地产市场迎来小阳春,2003年2月商品房销售面积增速达到68.9%,3-4月地产销售受疫情影响出现明显回落,2003年4月商品房当月销售增速跌至18.9%,但5-7月需求出现回补,全年增速依旧维持在高位。

  2003年非典疫情对股市造成较为短暂的冲击,在疫情控制后快速恢复。6月央行发出收紧货币政策信号并于9月21日上调准备金率1个百分点,因此即便经济已经显著修复,但受到货币政策收紧影响,股市下半年一路下跌。由于非典疫情自4月份开始快速爆发,并引起政府的高度重视,资本市场也开始对非典疫情作出反应,沪深300指数自4月15日的1317点快速回落至4月25日的1205点,跌幅达到8.5%。

  分行业来看(申万二级行业),2003年4月15日-4月25日股市大跌期间,除去医药生物板块小幅上涨以外,其余各行业均出现下跌。跌幅居前的为受疫情影响较为严重的交通运输业、休闲服务业、金融业,如券商、机场、航空、酒店、旅游等行业,跌幅均超过10%,禽畜养殖由于受病毒为动物传播影响跌幅也非常大。大幅下跌后5月各板块整体反弹,传媒板块成为反弹幅度最大的板块。

  2003年一季度,债市处于震荡行情,一方面经济数据表现亮眼弱化债券牛市行情,另一方面债券供不应求带动利率下行。2003年非典疫情弱化了前期经济良性恢复的预期,使得4-5月债券牛市继续维持。4月上旬,一季度经济数据表现较好动利率上行,自4月20日开始,我国实行“疫情一日一报制”,随着非典患病人数的快速上升,市场对经济的负面预期开始主导债市行情,10年期国债利率自3.2%回落至2.85%左右。5月底,世界卫生组织对我国“非典”疫情解禁令发出,北京非典新增病例首现零记录,终结了市场对国内经济的担忧,下半年市场利率后续随着货币政策的收紧逐步上行。

  传染病影响程度,一般从其毒力和传播力来看。新型冠状病毒的毒力相对温和,致死率目前在3%左右,不如SARS的10%。传播力来看,虽然其基本传染数R0经世卫组织初步估算为1.4-2.5,弱于SARS(2-5)。但由于其潜伏期仍具有传染性,叠加春运影响,导致疫情快速扩散至全国范围,截止2020年1月29日24时,确诊病例已达7711例,已经显著高出2003年非典时的5327例。而当期仅为疫情的爆发初期,仍有12167例疑似病例尚未确诊。

  本次肺炎疫情的爆发较快,政府的响应时间也较为及时,持续时间大概率短于非典时期,但短期内受到影响的省份更多,预计经济影响与非典相比前移。2003年非典疫情共持续半年左右,SARS患病者主要集中在广东、北京、河北、山西、内蒙古五个省市,其余城市患病者均在40例以下。而本次肺炎于2019年12月初出现第一个病人,2020年1月底进入爆发期,除了湖北省为重点疫区之外,浙江、广东、湖南、河南、安徽、重庆、山东、江西、四川、北京的确诊病例均超过100例。

  若管控措施有效,根据专家推测,在乐观情况下,2月中旬迎来本次疫情的拐点,则肺炎疫情对经济的影响主要集中在一季度。从非典时期的经验来看,经济受损表现在短期内,首当其冲的便是交通运输、餐饮、旅游、酒店等休闲服务业,其次是第二产业,工业和建筑业受内需走弱以及企业开工的影响,也将受到冲击。

  一是本次疫情传播范围广,政府的各项隔离防治措施更加严格,包括道路交通的封锁、人群流动的管控、各地企业延迟复工等措施,一方面对于短期居民消费以及企业节后生产的影响程度更大,但另一方面若能在短期内快速消除疫情,便能稳定市场信心。

  二是非典疫情集中爆发于4-5月份,而本次疫情集中爆发于春节期间,导致春节期间的出游、餐饮等消费的黄金周严重受损,并对即将到来的传统的房地产销售旺季产生不利影响。

  三是经济所处环境差异较大,疫情对经济的受损和修复程度也有所区别。2003年经济正处于上升周期,企业生产和消费在非典结束后快速恢复。而当前经济正处于弱复苏周期,内需走弱,经济增长仍需要货币和财政政策的积极支持。由于当前消费和出口对于GDP贡献程度高于2003年,本次肺炎对经济的冲击可能大于非典时期。一方面受疫情冲击最大的消费领域,其增速下滑对经济的拖累作用更大;另一方面,各省市延迟10天复工对于企业出口订单也将产生部分影响。

  非典期间导致GDP增速单季度下降2个百分点,假设本次一季度经济单季度下滑2个百分点,考虑到一季度在全年经济权重约22%,则单季度影响全年约0.5个百分点,考虑到本次疫情影响程度更大、时间可能更长,则全年GDP受影响可能在0.5-1个百分点。

  我们预计宽松的对冲政策不仅有必要,可能需要加快。虽然多数省份宣布9号后复工,就业压力目前不大,但中微观上高杠杆企业债务压力、支付租金以及员工工资压力、出口压力等均较大,宏观上2020年经济翻番压力较大,均指向复工后政策利率下调配合降准等宽松政策有必要很快出台。


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